从上周末开始，美联储已经步入了7月决议前的“噤声期”之中。而从上周众多美联储官员在这一期限前的表态看，美联储政策制定者很可能已经准备在本月恢复加息，并仍对今年晚些时候进一步加息持开放态度。

　　虽然过去一周在超预期回落的CPI和PPI数据推动下，越来越多的投资者认定，下周的议息会议将是美联储在本轮信贷紧缩周期中的最后一次加息，这一预期也推动了美股和美债价格在过去一周携手上涨。

　　然而，不得不承认的是，对于经济数据和未来利率走向的“最终解释权”，眼下依然牢牢握在美联储的手中……

　　尽管美联储官员们对上个月物价压力的下降普遍感到鼓舞，但从噤声期前的一系列讲话看，他们似乎并不倾向于宣布遏制通胀的战斗已经结束。

　　促使他们保持谨慎的一个原因是，他们强烈希望避免重蹈上世纪70年代的覆辙，当时美联储过早地放松了遏制通胀的努力，结果导致物价涨幅重新加速至两位数的水平。

　　CPI是好消息、但可能还不够？

　　美国劳工部上周三公布的数据显示，6月份消费者价格指数(CPI)较上年同期上涨了3%，低于5月份4%的增速。这是超过24个月以来CPI的最小增幅，同时也远低于一年前9.1%的CPI峰值。

　　尽管最新数据显示美国通胀情况改善，然而业内人士普遍表示，美联储官员们本月显然仍有动力重启加息，部分原因是自5月以来整体招聘和经济活动强于预期。此外，一些官员希望先看到通胀继续放缓，再结束加息。

　　对于大多数的美联储官员而言，他们对于过度解读任何一个月的数据都持谨慎态度，无论这些数据多么令人放心。考虑到他们之前曾被物价压力的缓解所“愚弄”，但随后又看到物价压力上升，眼下的情况尤其如此。

　　美联储理事沃勒在7月13日出席活动时就表示，“这(CPI回落)是一个好消息，但一个数据点并不代表趋势。通胀在2021年夏天也曾短暂放缓，然后变得更糟，所以我需要看到这种改善持续下去，才能相信通胀已经减速。”

　　沃勒希望看到更多证据证明，最近的通胀放缓并非偶然。

　　事实上，在秉持这一立场方面，沃勒并不孤独。许多倾向于紧缩的官员都希望进一步加息，因为他们担心，如果经济活动和招聘步伐放缓得不够多，将更难进一步降低通胀率。

　　加息是经由金融市场的传导，即通过降低资产价格和提高借贷成本来减缓美国经济增长。官员们疑虑的是，若轻易扭转紧缩周期将引发市场反弹，从而放宽金融条件，使降低通胀变得更加困难。

　　达拉斯联储主席洛根(Lorie Logan)是今年FOMC有投票权的成员之一，她在最近的一次讲话中也表示：“我仍然非常担心通胀能否以可持续且及时的方式回归目标水平。”

　　其实，我们在上周三CPI数据出炉前的前瞻中也曾提到过，当时的这个CPI之夜，既有可能是美联储本轮紧缩周期迄今“离抗通胀胜利最为接近的一次”，在未来半年很可能也同样如此——因为在接下来若没有全面的经济冲击导致通胀月环比降至零或者负值，本月受益于基数效应而回落的CPI仍可能将像下图一样重新反弹。

　　正如许多市场人士近来反复强调的那样，抗通胀战役的“最后一英里”往往是最艰难的，而美联储当前显然就将走到这一步。

　　美联储仍握有利率“最终解释权”

　　在上月的议息会议上，美联储宣布维持利率不变，这是其此前“十连加”后首次暂缓紧缩脚步。不过，根据6月决议后发布的点阵图预测，多数政策制定者当时预计，到今年年底将再加息两次，每次加息25个基点。

　　在本月的议息会议开始之前，多位官员又再度重申了这一观点，同时强调最终结果将取决于经济的发展。

　　这也预示着，虽然货币市场的定价现在认为，美联储在本月进行“最后一加”的概率极大，但依然并不能完全排出美联储本月“鹰派加息”的可能性。

　　有着“新美联储通讯社”之称的Nick Timiraos在上周五撰文表示，在定于7月25日-26日举行的此次会议上，争论的焦点很可能是什么情况会促使美联储在9月或秋季再一次加息。6月通胀普遍放缓，使得7月这次加息成为美联储本轮抗通胀行动中最后一次加息的可能性升高。但持紧缩观点的人可能会在7月会议上争辩说，美联储应该准备好在9月份再次加息。

　　克利夫兰联储主席梅斯特(Loretta Mester)上周一在与记者的通话中曾表示：“我当然从本辖区的商业联系人那里听到过这样的话：如果你觉得必须加息，那就加吧。”

　　洛根在上周的讲话中则指出，尽管她本人赞同6月份加息，但在上个月会议上仍投票支持暂停加息，这是因为官员们拿出了“一整套沟通方案”，强烈暗示未来需要进行更多加息。她认为“在这个节点上，FOMC必须贯彻我们在6月份发出的信号，这很重要。”

　　当然，有鉴于眼下距离年底依然有将近半年的时间，美联储目前仍有充足的时间来思考在接下来应该怎么做。彼得森国际经济研究所资深经济学家David Wilcox表示，在美联储官员必须就再次加息作出决定之前，还会有更多的信息发布。

　　在美联储9月开会之前，官员们还将获得两个月的就业和通胀数据，而在美联储11月份作出决定之前，官员们将再获得一个月的就业和通胀数据。

　　曾担任前美联储高级顾问的Wilcox预计，鲍威尔将在7月26日的新闻发布会上对这个问题采取中性立场——届时鲍威尔传递的信息可能是，工作正在取得进展，尽管进展的速度不如人们期待的那么快。